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晨报1222 | 泡泡玛特(9992)、汽车行业专题报告

晨报1222 | 泡泡玛特(9992)、汽车行业专题报告

【传媒】泡泡玛特(9992)首次覆盖:IP优势凸显,全产业布局享行业红利

投资建议:IP优势凸显,全产业布局享行业红利。公司目前是国内规模最大的集IP自研、运营及销售推广的综合潮玩运营商。公司凭借在潮玩领域的先发优势及完善的销售运营渠道,有望保持并扩张自身优势,持续高速增长,我们预计泡泡玛特2020-2022年的盈利为 6.1/12.1/17.6亿元,对应PE分别为142/72/49,首次覆盖,给予“增持”评级。

全产业布局构建先发优势,加速扩张渠道享行业红利。目前潮玩产业尚处于广泛铺设渠道的早期阶段,渠道方议价能力较强,在产业链中分成50%-60%。公司是业内唯一覆盖全产业链的企业,2017-2020年上半年加速扩张渠道,线下零售店由32家增至136家,机器人商店由43家增至1001家;线上泡泡抽盒机不断优化用户体验,2019年收入大幅增长1079%至2.7亿元。公司总营收由1.58亿元增至16.83亿元,CAGR高达226.3%,净利润由157万元增至4.52亿元,CAGR高达1595.6%,业绩实现爆发式增长。未来公司将继续开拓一二线城市、加速下沉三四线超市,并通过以韩国为代表的海外市场辐射全球。

Z世代推动我国潮玩市场规模快速扩大,盲盒进一步加速潮玩出圈。Z世代关注高层次的精神需求及陪伴需求,更愿意为兴趣买单,是潮玩市场正在崛起的消费主力军。与其他形式的潮玩相比,盲盒同时具备单价低、系列化产品丰富、惊喜感强、尺寸适中、社交属性强等特点,推动潮玩出圈扩大粉丝群体。2015-2019年我国潮玩市场规模由63亿元增至207亿元,CAGR为34.6%,随着Z世代收入水平逐步提升、潮玩受众范围不断扩大,我国潮玩市场规模有望持续高速增长,预计于2024 年达到763 亿元,CAGR达29.81%。

Dimoo、The Monsters等新秀IP崭露头角,未来有望释放更大潜力。Dimoo与The Monsters上线于2019年,在约半年的时间内收入均过亿跻身四大IP,可见公司日益重视对新IP的培养。此外,公司自2018年起积极探索IP授权带来的额外变现机会,如与伊利、芬达等跨界合作推出联名产品,IP授权作为重点发展战略有望拓展衍生变现空间。

风险提示:政策监管风险、用户流失风险、合作终止风险、线下渠道拓展不及预期、海外市场拓展不及预期。

【汽车】自主的黄金时代:单价和份额的持续提升

乘用车自主品牌开启黄金时代。随着中国乘用车市场恢复稳定增长,需求结构和消费人群的变迁效果会逐步显现,对于自主品牌而言换购占比提升推动单车价格和单车盈利的提升,而成为主力消费群体的90后的消费习惯也为自主企业的品牌向上创造了客观条件。具备较强产品力的自主品牌在未来几年可以看到单车盈利以及销量上的双重提升。推荐标的吉利汽车、长安汽车等。

换购占比提升,推动平均售价和行业销量的继续增长。中国乘用车加速步入换购期,换购需求比例的不断提升一方面推动着乘用车销量的进一步上涨,预计2025-2029年乘用车潜在需求在2600-3000万辆;另一方面中低端需求的换购也将推动平均售价的进一步提升,2019年12万元以下的乘用车销量占比仍然超过50%,而10万元以下的市场是自主品牌的主战场,换购带来的效果也将更加明显。

90后成为消费主力,其消费特征为自主企业的品牌向上创造了客观条件。90后逐步成为购车的主力人群,到2020年已经超过40%。90后在消费时体现出了明显不同于60/70后的消费特征,品牌中性、看重个性化和美观度、看重智能网联化。与合资车的经典车型引进、智能网联化推进相对缓慢不同,自主车企子个性化、美观度以及智能网联等领域的优势将使其在新消费主力中的市场份额进一步提升。

稳定的市场背景下,自主品牌的品牌升级已经开始显现,在未来几年得以持续。在行业清库存、国五/国六等因素的影响逐步消除,行业回归稳定后,自主品牌的品牌向上2020年在加速显现。长安等在中端SUV市场实现了换代后的销量和单价的双重提升,在中高端市场红旗、领克以及造车新势力等也实现了快速增长,预计接下来在越野车、轿车等市场也能看到自主品牌不同程度的突破。

风险提示:行业销量增速不达预期、新市场下的费用投入压力更大。

晨报1222 | 泡泡玛特(9992)、汽车行业专题报告

 
【宏观】美国9000亿美元财政救济的影响测算
美国当地时间2020年12月20日晚,参议院共和党领袖麦康奈尔称,国会两党领导人就约9000亿美元的疫情救济法案达成协议,法案进入起草阶段,距通过该法案近在咫尺,预计当地时间12月21日(周一)国会进行表决。

 

本次疫情法案对个人的支付约为CARES法案的一半并提供了其他多元化的救助支持。目前法案详细内容还未公布,但根据众议院议长南希?佩洛西发布的摘要以及国会助手提供的一些细节,大致包括:

 

①为个人提供600美元现金、每周300美元的失业救济(持续10至16周)。

②小企业将获得2840亿美元的救助,820亿美元用于大学和学校,100亿美元用于儿童保育,450亿美元用于援助交通运输业,250亿美元用于家庭租金援助,130亿美元用于粮食援助,70亿美元用于宽带互联网援助,40亿美元用于建立国际疫苗联盟。

③此外还将加强税收抵免以鼓励低收入住房建设,通过税收抵免鼓励企业保持员工工资和雇主提供带薪病假等。

 

新刺激法案对个人收入的援助占其总收入的6.5%,较CARES法案的下降约3个百分点,或更有利于刺激就业。我们假设了“疫情失业补偿支付”、“经济影响支付”和“食物援助计划”三项的规模减半;我们还假设了其他项目基本保持不变,并对个别项目进行调整。

 

新刺激法案预计增加个人消费支出2.1%,虽然较CARES法案的3.9%下降约1.8%,但考虑就业恢复仍能继续为经济复苏注入动力。根据纽约联储发布的报告,居民对新救助法案的边际消费倾向为24%,结合上述测算数据可得新救助法案将增加个人消费支出约2.1%。此外,由于疫苗开始接种,新冠疫情也将得到很大控制,经济复苏前景更加明朗,在此背景下,居民的边际消费倾向还或将提升,新救助法案对消费的拉动作用或将更强。

 

新一轮救助法案落地,海外需求再添薪火,春季行情可期。新一轮法案成功落地,缓解了当前海外疫情对经济冲击的担忧。而后续随着疫苗的大面积接种(美国已经开始紧急使用)、就业的持续恢复以及拜登上台后中美关系有望渡过冰点时刻,2021年春季行情可期。

 

风险提示:病毒变异导致疫苗效果不佳,公众疫苗接种意愿不强。

【策略】东风已至:强资本开支下的制造业主线
第五轮补库存周期在即,制造业资本开支有望迎来新一轮复苏。随着我国GDP增速中枢由10%下滑至6%,近十年制造业资本开支增速趋势下行,但短期的波动与企业补库存行为密切相关,2017年末以来,去杠杆叠加中美贸易摩擦,我国企业经历了长达两年半的去库存,当前第五轮主动补库存在即,疫情的冲击则进一步加速了产能和库存的出清,本轮制造业资本开支的复苏力度预计将更具持续性。
 

复盘历史上四轮资本开支扩张阶段,全球工业品价格是领先指标、PMI指数是观测信号,宽松融资环境是必要条件。2005年以来一共经历了四轮制造业资本开支的扩张时期,复盘每一轮上行周期,三大特征值得关注。特征一:全球工业品价格是领先指标,领先于资本开支拐点2-3个季度回升。特征二:资本开支回升的结束信号在于PMI的边际转弱,无论是2008年的金融危机,还是18年的贸易战+去杠杆,在资本开支回升结束之前3-4个月左右均出现了PMI的持续性转弱。特征三:宽松融资环境是企业加快资本开支的必要条件。

 

制造业加快资本开支这一线索是2021年投资策略的重要关注点。逻辑一:资本开支的扩张将最终表现为企业盈利能力的回升,历史上四轮扩产周期都表现为盈利近乎同步的回升。逻辑二:周期风格的行情与资本开支扩张息息相关,每一轮制造业资本开支的复苏都对应于周期风格指数至少约15%的涨幅。逻辑三:当前我国经济彰显强劲增长动能,后续逆周期政策预计有序退出,2021年制造业投资将接棒基建地产,而基建地产为主的传统投资链条将暂歇。

 

经济需求复苏、融资改善共同驱动本轮企业资本开支意愿提升。剖析本轮制造业资本开支回升,核心原因有二:其一,疫情后海内外经济复苏的时点不同,中国与世界经济体供需节奏错峰,预计2021年出口增速仍维持6%-7%,供需缺口下企业有望持续扩产。其二,2020年以来国内融资环境趋于宽松,企业财务费用/有息负债指标由3.3%下行至2.9%,财务负担减弱有利于企业资本开支意愿及能力的增强。

 

基于行业资本开支状况并结合景气趋势判断,我们按照“投资高增”+“趋势反转”两条思路,筛选出当前可重点关注的制造领域细分赛道:铝/采掘服务/玻璃/石油化工/聚氨酯/化肥农药/工程机械/汽车整车/储能设备/光伏/面板。个股层面,考虑本轮制造业龙头修复动能与上投资意愿更为强劲,推荐关注:云铝股份/紫金矿业/中海油服/信义玻璃/福耀玻璃/荣盛石化/恒力石化/万华化学/华鲁恒升/三一重工/中联重科/吉利汽车/长安汽车/隆基股份/通威股份/宁德时代/京东方A。

 
【固收】2021年元旦和春节流动性缺口如何对冲
年关将至,历史上年初均会出现较大的流动性缺口。那么,2021年年初,央行又会如何操作呢?

历年年初均存在较大的流动性缺口。其一,信贷早放贷早收益,银行缴准压力大;其二,1月是传统缴税大月;其三,2019年以来地方债获许在年初提前发行,增大年初资金压力;其四,春节前居民提现需求强,M0需求增加。

2021年春节前资金缺口大约2万亿元。根据测算,2017-2020年春节前的资金缺口分别为2.4万亿、1.8万亿、2.3万亿、1.9万亿和2.0万亿,纵向对比来看,跨年资金压力2017>2019>2021>2020>2018,2021年资金压力介于2019年和2020年之间。

其中,2021年元旦前后的缺口略高于往年,且开启对冲的时间逐年提前。2017-2021年元旦前后的资金缺口约为0.4万亿、0.8万亿、0.7万亿、0.8万亿、1.0万亿,操作时间分别为1.20、1.15、1.4、1.1,央行开启对冲的时间逐年提前。

历年央行都会针对节前资金缺口进行对冲操作:

2017年:创设临时流动性便利TLF。2017年坚定去杠杆,央行为避免释放过度宽松信号,创设TLF释放约6000亿。与降准相比,TLF期限短(1个月)、成本高(2.55%)。

2018年:普惠降准+CRA+MLF+PSL。2018年主线是“管住总闸门”、“三去一降一补”,央行创设CRA累计提供2万亿流动性,CRA期限短且灵活、成本低(1.62%),充分满足跨年需求。

2019年:全面降准+普惠降准+TMLF。2018年工业利润断崖下滑+加大逆周期调节力度,年初全面+普惠降准,并创设TMLF投放长期限、低成本资金,精准滴灌。

2020年:全面降准+TMLF。降成本任务重,央行全面降准投放8000亿填补资金缺口,并引导LPR下行,配合地方债发行,降低社会融资成本。

2021年:预计普惠降准+TMLF+MLF。2021年政策主线是“稳杠杆”、“不急转弯”,春节前难见全面降准。但2万亿资金缺口、限额以下经济的恢复还需要货币政策支持,预计年初考核后还会普惠降准+TMLF(到期续作)+超量MLF投放。

整体来看,未来数月货币宽松超预期还有进一步发酵的空间,诸多利空打明牌的情况下,机构抢跑的概率较大。从当前到2021年两会前,做多利率债的胜率可以弥补赔率中性,3-5Y国债和超长国债修复空间相对更大。

 
【军工】美舰穿越台湾海峡,看好航天、航空
美舰穿越台湾海峡,看好航天、航空。本周上证综指上涨1.43%,创业板指数上涨3.46%,国防军工指数上涨0.36%,跑输大盘1.06个百分点,排名第17/29。据环球网报道,台防务部门19日证实一艘美舰18日晚间穿航台湾海峡,东部战区新闻发言人张春晖大校表示“战区部队将时刻瞰视台海风云,坚决履行职责使命。”据环球网报道,F-35战斗机制造商美国洛克希德?马丁公司将帮助日本制造一款新型隐形战斗机,日本航空自卫队希望在本世纪30年代中期装备这款战斗机,以跟上中国飞机制造技术进步的步伐。我们认为,世界向两极化方向发展,大国博弈加剧是长期趋势,加大国防投入是必选项,而装备费是投入重点,看好航天与航空。

 

美国最新海上战略称中俄为主要对手 并将与中国竞争列为优先,军工长期趋势向好。1)据今日俄罗斯电视台报道,美国海军、海军陆战队和海岸警卫队共同撰写最新的海上战略报告《海上优势》,呼吁加强美国海军力量的整合,以对抗“强有力的对手”俄罗斯和中国。这份海上战略将中俄两国描述为“对这个全球和平与繁荣时代最严重的两个威胁”,并将与中国的竞争列为优先事项。2)该战略报告称,未来10年将是决定未来80年全球秩序的决定性时期。未来10年采取的行动,将决定本世纪剩余时间的实力情况。3)我们认为,美国及其盟友持续恶化中国周边局势,加大军备竞赛,印证板块长逻辑,军工长期趋势向好;依据以往经验,预计十四五规划有望在2020年底逐步落地,而2021年作为十四五开局之年,板块利润表与现金流量表或将显著改善,看好航天、航空等高景气领域。

 

投资主线:1)航天装备:航天电器、菲利华、鸿远电子、航天彩虹(受益)、振华科技(受益)。2)航空装备:中航光电、中航机电、中航高科、航发动力、中航电子、中航电测、中航沈飞、中直股份、光威复材、中简科技。

 

【化工】煤化工持续回暖,推荐地产竣工产业链

周观点:看好疫苗落地后需求弹性有望超预期,推荐三大主线,紧拥优质周期成长龙头,同时成长股方面精选赛道及细分子行业龙头。1)油价中枢上行受益子行业,推荐煤化工(华鲁恒升)、气头烯烃(万华化学)等主线;2)梳理供需格局较好,价格弹性大的子行业:钛白粉(龙蟒佰利)、煤化工(华鲁恒升)、MDI(万华化学)、粘胶短纤、氨纶、轮胎(玲珑轮胎);3)刚需且底部未复苏的子赛道:农药(扬农化工、联化科技)、甜味剂(金禾实业)、化妆品活性成分(科思股份);4)自下而上筛选细分子行业龙头:危化仓储龙头(密尔克卫、宏川智慧)、电子胶粘材料龙头(斯迪克)、新材料龙头(国瓷材料、万润股份)等。哪些化工品正在涨价/可能会涨价/偏底部?我们梳理了代表性化工品的价格及当前所处历史分位水平,我们认为重点关注钛白粉、煤化工、MDI、粘胶短纤、氨纶、农药等产品的机会。

 

本周重要变化:1)辛醇涨幅继续扩大,持续推荐煤化工龙头华鲁恒升:本周辛醇(华鲁恒升)最新价格为11900元/吨,周涨幅为18.41%,本月累计涨幅为31.49%,涨价幅度扩大。本轮辛醇涨价主要是供给端紧张叠加需求端旺盛。2)地产数据持续向好,继续推荐钛白粉龙头龙蟒佰利,同时我们预计第三代技术(盐酸法)投产对中短期(三到五年)的维度上看并无较大冲击可能。

 

此外,我们持续推荐五条主线:1)2020年以来即使受疫情影响,我们一直持续坚定的看好地产产业链复苏,国家统计局公布最新地产数据显示11月地产继续改善,继续验证我们前期观点,我们持续推荐确定性主线—地产竣工端:钛白粉(龙蟒佰利)、MDI(万华化学)。2)推荐未来油价中枢上行带动煤化工景气复苏(华鲁恒升)。3)推荐刚需行业龙头:农药(扬农化工、联化科技)、甜味剂(金禾实业)。4)国内新技术的突破是推动“内循环”发展的重要基石,因此我们也精选了进口替代和政策推动下的新材料子行业,推荐电子胶粘材料(进口替代,斯迪克)、催化材料(进口替代+国六标准政策推动,万润股份、国瓷材料)和可降解塑料(进口替代+新版禁塑令政策推动)。5)我们持续重点推荐危化品仓储物流行业。持续推荐密尔克卫和宏川智慧。

 

投资建议:推荐万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、华鲁恒升、联化科技、金禾实业、玲珑轮胎、万润股份、国瓷材料、利安隆、三友化工、密尔克卫、宏川智慧、斯迪克、科思股份。

 

风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。

【食品饮料】五粮液(000858):十三五新突破,十四五新机遇

维持增持评级。十四五开局定调高质量份额提升,产品矩阵升级、渠道改革深化,量价齐升下品牌价值持续回归。小幅上调2020-2022年EPS至5.30(+0.02)、6.45(+0.03)、7.64(+0.06)元,参考高端白酒平均估值,考虑公司高质量发展的稳定性与确定性,给予2021年50XPE,上调目标价至323元(前值289元)。

2021年定调高质量份额提升,打好十四五开局之仗。2020年圆满收官十三五,2021年作为十四五开局之年,定调以高质量的市场份额提升为核心、保持行业平均先进水平的发展速度,总体计划兼顾合理性和稳妥性。

经典五粮液引领产品矩阵,继续深化渠道优化发展。产品端,2020年经典五粮液上市进一步完善“1+3”产品矩阵,经典五粮液作为高端战略大单品,有望继续引领产品结构优化升级,同时公司在本次1218大会上对年份酒发展做出发展规划。渠道端,目前渠道数字化转型取到成效,2021年明确传统渠道不增量,以巩固为核心思路,团购等新渠道将继续重点发力,团购占比有望进一步提升。

量价齐升谋发展,品牌价值得回归。二次创业以来五粮液全面改革成果不断超市场预期,解决了产品体系、批价波动、渠道利益等根本问题,2020年批价经历了旺季放量考验后保持坚挺趋势,草根调研目前稳在千元价格带,渠道管控力持续强化。短期来看,2020年量价管控与渠道优化为后续发展奠定基础,预计后续普五批价有望保持良性缓升趋势,高端产品引领结构升级,长期来看新一轮产品、营销发力引领量价齐升的高质量发展有望进一步强化五粮液品牌价值回归。

风险提示:宏观经济大幅波动、食品安全风险等。风险提示:宏观经济大幅波动、食品安全风险等。

【农业】聚焦生物育种产业化,持续推荐种植链
国家对农业的关注重点向生物育种转变。2018年中央经济工作会议在农业的重点是继续推进乡村振兴战略,2019年重点转向恢复生猪生产,加快农业供给侧结构性改革;2020年会议对农业的重点转向种子和耕地问题,保障粮食安全,有序推进生物育种。国家关注重点的转变为种植板块带来政策性驱动机会:1)复杂国际形势下,保障粮食安全仍是首要任务,继续保证口粮种植积极性;2)首提开展种源“卡脖子”技术攻关,在科学和严格监管下开展生物育种产业化应用,将助推我国的生物育种产业快速发展。

 

点名生物育种产业化,相关政策有望加快出台。过去国家对生物育种已强调多年,但生物育种产业化与尊重科学、严格监管并提实属首次,2020年中央经济工作会议首提生物育种产业化意味着生物育种可能从理论研究阶段将要进入产业化阶段。2020年中央经济工作会议为2021年的经济工作布局定调,2021年将是种植产业链的政策密集出台期,继续关注2021年一号文件、两会及十四五规划中对生物育种的规划,相关政策有望加快出台。

 

在保证粮食安全的主基调下,2021年生物育种和传统杂交种行业景气度向好。从粮食生产主基调来看,由于复杂的国际形势和新冠疫情影响,从过去几年的粮食供给侧改革和降库存的主基调转向2020年的保证粮食安全,保障农民的种粮积极性,2021年玉米、稻谷、小麦价格有望继续维持高位;从下游种子情况看,上游粮食价格高位传导至下游种子销售情况向好,叠加生物育种对整个种业的技术革新&国家对专利和品种保护,优秀种质资源有望持续推出市场,种子市场竞争格局有望改善,下游种企强者恒强。因此,种植产业链预计2021年迎来政策爆发期,并在生物育种产业化后进入业绩爆发期,种植产业链将维持高景气度行业。

 

投资建议:基于本次国家在生物育种的重视程度超预期,同时继续维持保证粮食安全的主基调,我们预计2021年生物育种政策推出进度加快,主要粮食价格维持高位,继续推荐整个种植和种业板块,推荐标的:生物育种龙头大北农、种业龙头荃银高科和隆平高科。受益标的:杂交玉米种业龙头登海种业以及种植全产业链标的苏垦农发。

 

风险提示:农产品价格大幅波动风险、种业政策风险、自然灾害风险等。

【轻工】顾家家居(603816):积极打造组织能力,大家居路径渐近清晰

上调目标价至92.5元,维持增持评级。公司持续打造组织能力并实现多品类与多品牌发展,随着渠道深度挖掘与广度延展,有望在变化的市场环境抢占更多份额。考虑渠道变革及品类结构变化从投入期进入收获期的动态变化,下调2020年、上调2021~2022EPS预测至2.09(-0.03)/2.50(+0.02)/2.98(+0.11)元,考虑管理优势突出并参考可比公司给予估值溢价,给予202137PE,上调目标价至92.5元,维持增持评级。

 

公司持续打造组织能力与职业化团队素质,充分进行激励放权实现综合管理经营能力的不断提升。公司通过引入职业经理人、推行限制性股票期权计划以及树立床垫事业部标杆案例,先于同行业完成从家族式到职业化团队打造的转型,不断提升综合管理能力,为单品牌内生扩张与多品牌协同发展提供了强大的人才储备,组织能力提升助力公司持续发展。

 

通过单品牌战略实现内生的品类扩张,外延式整合实现多品牌发展实现目标市场的扩张。公司在传统皮沙发基础上,围绕软体板块布局更多品类,不断强化顾家品牌在消费者内心中的形象,实现品牌影响力的提升。此外,公司通过购买品牌进入新的市场,抢占差异化市场定位下的消费市场。

 

渠道扩张积极推进“1+N+X”,从制造型向零售型转型。公司积极尝试大家居融合店、多品类店等多种模式,通过建设区域零售中心以对市场进行高效反馈并精细投放资源。同时公司为门店搭建信息化系统精准掌握终端零售情况,提升服务标准化能力,逐步实现从制造向零售家居企业转型。

 

风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动影响终端需求的风险。

 
【医药】老百姓(603883):收购人川大药房,巩固内蒙古区域实力

维持增持评级。公司公告称,公司通过自有资金6.8亿元,以2020年PE19.13X取得赤峰人川大药房100%股权,略低于同行可比交易标的公司水平。公司2020年前三季度保持稳健增长,通过扩张门店、积极承接外流处方以及不断推进“智慧零售”,全年有望延续稳健增长。维持2020-2022年预测EPS 1.56/1.89/2.30元,维持目标价98.28元,对应2021年PE52X,维持增持评级。

收购赤峰第一大连锁药房,再次巩固内蒙古市场地位。内蒙古为公司重点发展省份,人川大药房为内蒙古人口最多的城市赤峰市的第一大连锁药房,收购后有望在内蒙古地区与公司控股子公司通辽泽强形成强势合力,进一步扩展内蒙古市场,提高议价能力,实现快速发展。

新增287家门店,奠定未来高增长基础。人川大药房拥有直营门店235家,加盟店52家,2020年1-11月取得营业收入约4亿元,净利润3258.90万元,净利率为8.13%。2020前三季度公司新增门店804家,共6177家门店,其中直营与加盟门店数量分别为4636家、1541家,此次交易再新增287家门店,为未来增长奠定基础。

“四驾马车”立体深耕模式有望加速集中度提升。中国连锁药店行业规模在销售终端中占比较低,竞争格局分散,连锁化率远低于海外,连锁药店龙头受益于处方外流,具有长期景气度。公司采取“自建+并购+加盟+联盟”模式高速扩张门店网络,未来成长空间广阔。

风险提示:门店拓展进度不及预期,门店整合效果不及预期。

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