国盛证券宏观首席经济学家熊源、宏观分析师刘新宇发布了一份研究报告，称下半年海外宏观环境不确定性较高，但部分情况相对确定。在许多不确定性中，如何把握相对确定性将成为下半年海外市场的主要逻辑。今年下半年，海外宏观环境存在三个不确定性：全球经济何时下滑、全球通胀是否再创新高，美国和欧洲央行是否加快加息；还有三个相对确定的点：下降不会太严重，通胀进一步上升空间有限，加息周期即将结束。
主要观点如下：
全球经济:衰退点不确定，但衰退程度不会太严重。
在基准情况下，美国经济可能在2023年中期衰退。但如果美联储加息、俄乌冲突、疫情等外部冲击超出预期，不排除2022年底或2023年初衰退的可能性。欧洲经济面临着外需放缓、能源短缺、债务风险三座山，经济下行压力将大于美国，欧洲债务危机2.0的可能性，但由于欧洲的稳定机制(ESM)欧洲央行已经开始采取预防措施，即使欧债危机2爆发.比2009年更温和。
全球通货膨胀确定是否再创新高，但已经是弩之末。
油价短期走势不确定，中长期可能下跌，非能源商品通胀可能继续下降，服务通胀上升趋于放缓。基于此，分两种情景对美国CPI趋势计算:在中性情况下，油价在3个月内保持110-120美元/桶，然后逐渐跌至年底90美元/桶。美国第三季度CPI同比将维持8.2%-8.6%的高位区间，不太可能再创新高，四季度开始下跌，年底约6%。悲观情况下，油价在3个月内涨至140美元/桶，然后逐渐跌至年底110美元/桶。美国第三季度CPI同比将继续上行，8月和9月可能达到9.高点2%左右，四季度开始下跌，年底7%左右。
不确定加息节奏是否加快，但已接近尾声。
目前，美国和欧洲央行主要目标是控制通货膨胀，通货膨胀受油价影响较大，因此加息节奏与油价有很大关系。若俄乌冲突继续升级，油价进一步上涨，不排除进一步加快加息的可能性。从以往衰退的经验来看，如果美国经济在明年中期衰退，美联储可能会在明年年初或今年年底停止加息，并可能在明年中期开始降息，市场已经开始交易。目前，市场预计美联储将在年底加息至3.25-3.5%，然后停止加息，从2023年5月降息到2023年底.5%-2.75%。
下半年大类资产走势展望:主线是把握相对确定性。
美国股市：目前，美国股市的下跌已达到历史上中等衰退时期的水平，估值也已降至较低水平。预计美国股市将在下半年分阶段反弹，但在接近年底时，我们需要警惕衰退预期的可能会导致新一轮的调整。
美国债券：下半年加息和通货膨胀对美国债券的影响趋于减弱，衰退预期对美国债券的影响趋于加强，因此美国债券收益率可能下降，预计为10Y美债收益率将降至2.5%以下。
美元：在全球经济大幅放缓国强劲和欧洲疲软的背景下，美元指数将保持强劲。但鉴于美元指数处于历史高位，没有进一步上涨的空间，它可能在年底下跌。
人民币：在美元指数持续上涨空间不大、中美经济相对反转、中美利差趋于复苏的背景下，人民币汇率趋于稳定或小幅升值，需要关注中美关系的扰动。
黄金：美元指数的强劲和实际利率的上升将抑制黄金，风险规避需求将支撑黄金。当多头和空头因素交织在一起时，下半年金价的可能性主要是冲击，难以大幅上涨和下跌。
