在美联储三次逐步加息后，欧洲央行可能会迎来11年来的首次加息。19日，市场报道称，欧洲央行正在考虑本周50个加息基点，高于市场预期的25个基点。在这一消息的推动下，欧元（1.0239, 0.0012, 0.12%)汇率盘中突然上涨，美元日内上涨1%以上。
高通胀、欧元弱势、能源危机、碎片化风险……最近几天，欧元区陷入了许多困境。特别是，欧洲央行已停止量化宽松，结束扩张，并将开始加息。市场越来越担心欧洲债务危机是否会重演。
在即将到来的利率会议上，欧洲央行的回应引起了市场的关注：如何铺平货币政策正常化的道路？如何创建反碎片化金融工具？市场正在等待解决问题的关键。
欧元弱势 碎片化的风险隐现
上周，在能源危机加剧、美国通胀上升、意大利总理辞职等因素的压力下，欧元连续跌破平价的重要心理价格，20年来首次比欧元贵。
2002年2月，随着欧元区成员国货币全面退出流通，欧元成为唯一的合法货币。欧元进入升值通道，2008年欧元兑美元一度达到1:1.6的历史高点。即使美国次贷危机导致欧洲主权债务危机，欧元对美元也始终保持在平价之上。
如今，欧元跌破平价，几乎回到了20年前的原点。除了乌克兰危机下的能源冲突等外部因素外，还有不可忽视的基本因素。
市场对欧元区内部经济失衡的担忧显著升温。6月，在欧洲央行发出紧缩信号后，意大利和德国10年期国债利差逐渐扩大，一度扩大到240个基点附近，接近上一轮欧洲债洲债务危机的水平。7月14日，意大利总理德拉吉的辞职风暴也火上浇油，利差再次扩大到210个基点附近。
德国和意大利国债利差作为欧元区两类经济体的主要代表，经常被用来衡量欧洲债券市场的风险。
中金研究所外汇专家李刘阳表示，所谓欧元区碎片化风险，是指南欧成员国国债与德国国债利差扩大，给南欧国家带来潜在融资困难的现象。
利差的扩大意味着债务成本的增加，欧元区成员国（如意大利、希腊等）的债务融资将变得更加困难，很可能再次导致主权债务危机。在2010年欧洲债务危机期间，意大利的信用利差（CDS）跟随意德息差的趋势一度上升到500个基点。
急需出现反碎片化工具
欧元汇率走弱，欧元区国家利差走宽，都指向欧洲经济的隐忧。如今，近期货币紧缩可能会使欧元区经济雪上加霜。
国金证券首席经济学家赵伟说：在欧洲央行即将开始加息的背景下，利率的上升大大增加了政府偿债的压力，其中意大利和其他国家的偿债压力可能更加突出。
然而，欧洲央行不得不在短期内加快政策的正常化。目前，欧元区CPI连续18个月上涨，6月突破8.6%，创有记录以来涨幅最高。
目前市场预计2022年欧洲央行累计加息约100BP。赵伟表示，简单计算显示，欧元区利息支出/GDP或将提升0.8个百分点相当于2014年的水平。对于意大利、西班牙和其他债务偿还压力更大的经济体来说，欧洲央行的加息可能是难以承受的。赵伟说。
十多年后，欧债危机会重现吗？目前来看，欧央行已经迅速关注到这一点。上个月，欧洲央行理事会在美联储宣布加息75个基点夕召开特别会议，承诺在加息的同时使用反碎片化货币工具。该工具旨在允许欧洲央行购买收益率较高的国家的债券，以防止非核心国家与核心国家的债券市场分离。”嘉盛集团资深分析师Joe Perry表示。
这个新工具预计将出现在本月的欧洲央行利率会议上。但市场担心这个工具是否可以启动，以及推出后能解决多少问题。金融政策和货币政策的协调一直是欧元区的弱点。中国银行证券全球首席经济学家关涛说。
市场仍然担心债务的不稳定性。赵伟表示，欧洲债务危机的核心问题是，德国和其他核心国家享有欧元的汇率优势进行贸易扩张，边缘国家享受欧元区债务扩张的低资本成本，但财政一体化进程停滞不前。
在低通胀和低利率时期，欧洲央行可以通过大量增持边缘国家债券。但目前，在类滞胀模式下，欧洲央行已宣布停止资产购买计划，结束扩张。赵伟表示，在货币政策总量有限的背景下，结构上的债务购买再平衡更多的是权宜之计，很难治愈欧洲债务的隐性疾病。
赵伟说：欧元区‘边缘国’债务于2023年后到期，内部成员国占比较高，未来债务的不稳定性可能会进一步凸显。
