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中金:上半年海外中资股增长明显放缓,下半年有望改善

中金公司发布了一份研究报告,称海外中资股中期报告的业绩期将于8月进入高峰期。总体而言,预计上半年利润增长率将大幅下降至5%,但预计下半年将有所改善,上下游分化也可能趋同,预计2022年海外中资股利润将同比增长3%。关注一些利润增长确定性强(如部分汽车、医药、部分互联网等,或未来有改善预期的板块(中下游消费、公用事业等。潜在风险是一些结构性问题和需求再次减弱。

中金的主要观点如下:

业绩预测:上半年增长明显放缓,下半年有望改善

根据中金公司行业分析师的预测,该行汇总了中金覆盖的293家海外中资股公司的盈利能力。以下信息值得关注:

1) 总体而言,预计上半年利润增长率将大幅下降至5%,预计下半年将有所改善。以人民币计价,银行自下而上总结了中金行业分析师的预测,预计1H与2021年20%相比,整体利润同比增长5%,明显放缓,与上半年经济明显放缓趋势一致。

一方面, 第二季度,国内疫情反弹,房地产周期下降,拖累下游消费和投资,拖累企业收入;另一方面,在上半年全球供给的影响下,国际商品价格居高不下,导致下游板块利润率挤压没有缓解。从分解上看,防御板块利润预计同比下降20%,主要是因为公共事业对上游原材料价格比较敏感,导致下降幅度较大;相反,周期板块预计上半年利润同比增长16%,主要贡献是能源、有色金属和航运;金融业净利润略有增长1%。

全年,中金行业分析师预计2022年海外中资股利润将增长16%,这意味着预计下半年增速将大幅恢复。但需要指出的是,目前的预期可能不会完全纳入近期房地产行业的结构性问题和再次疲软的风险,因此仍需观察后续利润调整的前景。

2) 从行业角度来看,汽车、部分电子商务、能源、金属、交通等预计上半年利润增长率排名第一;消费者服务、公共事业、媒体娱乐、科技硬件、房地产等预计将落后。2022年上半年,在国内疫情反复和全球供给冲击的影响下,2021年板块间的分化趋势持续,即上游板块受益于价格上涨效应,保持高增长率,而下游板块受到需求低迷和成本压力的双重挤压。

具体来说,煤炭、石油、天然气、有色金属、海运等行业的能源供应冲击和全球供应链紧张导致增较高,尽管由于基数原因,较2021年有所放缓。相比之下,上半年下游纺织服装、消费电子、旅游相关消费服务、房地产建材以及受上游能源价格影响较大的公用事业板块的业绩预计较低。当然,一些繁荣的行业仍然实现了良好的增长,主要集中在新能源汽车、创新药物和一些电子商务。

展望全年,中金行业分析师预计公用事业、纺织服装、信息技术等领域的利润增长可能会显著反弹,能源、有色金属、创新药品、部分电子商务、汽车零部件等领域可能会保持较高的增长率。

3) 相比一致预期,上述中金行业分析员预测的上半年盈利增速与市场一致预期基本持平。然而,对于部分互联网公司,中金行业分析师认为降本增效的效果可能比市场预期更为明显。相反,中金行业分析师认为线下餐饮消费受疫情和经营去杠杆的负面影响可能被市场低估。

2022年,中金行业分析师预计利润增长率将修复至16%,高于一致预期的12%。预计能源和原材料行业的高利润增长率可能会继续,下游消费和公用事业的利润复苏也相对乐观。

4) 在已公布的业绩预测公司中,能源、原材料、医疗保健行业预测积极的公司比例超过50%。相反,消费、公用事业、金融、房地产等中下游板块的业绩预测大多是负面的。从盈利意外的角度来看,中金行业分析师认为,阅读集团、赣丰锂业、爱奇艺、京东等有望优于市场预期;一些线下消费、造纸等股票可能低于预期。

前景:需求修复和原材料价格下跌可能支持利润修复和上下游收敛

向前看,该行预计下半年海外中资股整体利润有望改善,上下游产业分化也可能趋同,主要基于两个考虑因素:

1)上半年国内稳增长持续发展,下半年效果可能逐渐显现。虽然第二季度GDP低于预期,但6月消费、投资等维度数据均明显改善;

2)在全球衰退担忧的背景下,6月以来大宗商品价格大幅回调,可能有助于缓解原材料价格对下游行业利润率的挤压。但需要注意的是,目前的预期并没有完全计入现阶段一些结构性问题和潜在需求再次减弱的可能压力。同时,如果疫情复发,全球地缘形势和供给冲击超出预期,大宗商品价格将继续保持在较高水平,也可能给下半年的盈利修复带来挑战,进而不排除盈利预期下修的风险。

总的来说,银行保持了2022年海外中资股利润同比增长3%的预测(非金融行业净利润增长4%,金融行业增长2%)。目前A股已被淘汰MSCI中国指数年利润预期约为5.4%略高于银行上述预期。中期报告业绩披露后,银行将结合当时的最新增长和政策信号,重新审视是否需要进一步调整。

在短期内,市场可能会在内部和外部因素的共同影响下保持冲击模式,等待政策和增长信号的确认,但上升趋势不会完全逆转。在此过程中,利润增长的确定性(如一些汽车、医药和一些互联网)或未来预期改善的行业(中下游消费和公用事业)值得关注。

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