疫场对疫后消费复苏寄予厚望，那么当前消费复苏的进展如何呢？
国联证券分析师张晓春、吴诚在周二的报告中，通过对比细分行业关键指标与疫情之前2019年的数据，观测吃穿住用行、学乐安康美等各行业的复苏程度，并通过与股价表现比较寻找滞涨行业。
2022年前6个月，社会消费品零售总额为210431.7亿元，总体优于2020年，但弱于2021年，比疫情前正常年份增长7亿元.但这一增长率明显弱于8%。GDP的增长，2022 年上半年GDP与2019年相比，目前的价格增长了23%。可见，消费在整体经济中仍然疲软。
另一方面，内部结构差异较大。社会消费品分为商品零售和餐饮收入。2021年分别占89%和11%；按地区划分为城乡，分别占87%和13%。从结构上看，商品零售优于餐饮收入，城市复苏优于农村消费。
食品饮料(吃):整体持续增长，白酒消费尚未恢复
食品消费持续增长
2022年前6个月，食品制造企业累计营业收入12490亿元，较2019年同期增长38%；2020年和2021年也在去年的基础上实现了3%和35%的增长。虽然疫情期间食品行业消费增长放缓，但总体上仍处于快速增长状态。
白酒消费尚未恢复
2022年前6个月，白酒产量375万升，较2019年同期下降5万升.7%。与食品行业必需品消费持续增长相比，白酒消费受疫情影响较大。2022年白酒产量较2021年全面下降，白酒消费尚未恢复。
纺织服装(穿):修复过程中，但仍未回到疫情前的水平
用纺织服装行业的营业收入代表行业消费情况，2022年前6个月，纺织服装、服饰业营业收入累计值为68845亿元，较2019年约下滑10%。事实上，2020年，整体纺织服装销售收入全年下滑约15%，2021年小幅修复，2022年继续呈现微弱修复态势，但至今仍未恢复到2019年水平。
房地产消费(住):商品房销售不乐观
2022年前6个月，商品房销售面积为6.销售额为69亿平方米.61万亿元，分别比2019年下降9%和7%。基本接近2020年疫情。销售额下降小于销售面积下降，说明与2019年相比，房价仍有上涨的可能。
此外，虽然与2019年相比，房地产销售面积和销售额呈现个位数下降，但与2021年相比，2022年前6个月，房地产销售面积和销售额分别大幅下降22%和29%。可见，从边际和趋势来看，房地产销售并不乐观。
(行):汽车、家具、家电、消费电子、通信服务
汽车整体低迷，但新能源汽车销量高增长
2022年前6个月，汽车销量总计1206万辆，较2019年同期下降6万辆.6%，虽然汽车整体销量低迷，但新能源汽车销量高增。2022年前5个月，新能源汽车销量达到259万辆，是2019年同期的4辆.即使与2021年同期相比，1倍也增加了2倍.二倍。新能源汽车在行业销量高增的情况下，也成为二级市场最强的轨道之一。
家具:疫情影响大，销量差
前6个月，家具行业零售额为729.6亿元，比2019年同期下降近19%。家具行业作为耐用消费品，受疫情影响很大。2020年和2022年上半年疫情严重的销售同比变化基本为负值，家具产品消费恢复缓慢。
家电:保持增长
前六个月，大家电销量8989万件，比2019年同期增长近40%；前六个月，总销售额840亿元，比2019年同期增长57%。可见大家电比疫情前增长了很多。
消费电子:整体市场低迷:
以消费电子行业中市场规模较大的智能手机为代表。前6个月，智能手机出货量13367万部，较2019年同期下滑25%，在疫情肆虐的4月和5月份降幅更是达到了49%和43.5%。2022年上半年智能手机出货量为四年来同期最低值，市场状况低迷，需要时间恢复
通信服务：收入持续快速增长，增长放缓
2022年前6个月，信息服务业务收入4312亿元，较2019年同期增长16亿元.4%。疫情期间，通信服务业保持持续快速增长，随着疫情正常化通信服务的增长，对线上通信和信息服务的需求可能会增加。
交通(行):人员出行明显下降；货物运输相对顺畅；
货物周转量略有上升；与疫情前相比，旅客周转量大幅下降65%
疫情对物流的影响相对较小。2022年前6个月，货物周转总额为108261.06亿吨，比2019年同期增长10%；前6个月，货运总量为243亿吨，比2019年同期下降1%。货运量基本与2019年持平。
相比之下，疫情对人员出行的影响是显而易见的。前六个月，为6049.与2019年前6个月相比，13亿人公里大幅下降65%。由此可见，疫情对人员出行造成了显著影响。无论是出行人数、单次出行距离还是客运周转率。
从民航客座率也可以看出，2022年前6个月民航客座率平均只有62.比2019年同期下降23%.6%。
在人员出行方面，即便是市内交通影响也较大。前6个月，城市轨道交通客运量总计为91亿人次，较2019年同期下降20%。
旅游业下降了一半以上；酒店入住率下降了30%以上；免税行业保持增长
旅游作为一种非刚性旅游，这部分需求也受到疫情的影响。2022年第二季度，国内旅游总人数为6.25亿人次较2019年同期下降51亿人次.9%，下降一半以上。2022年前6个月，酒店平均入住率仅为45.比2019年同期下降29%.1%酒店入住率低于旅游人数，或者主要是因为酒店包含了一些商务旅游的相对刚性需求。
虽然旅游市场受疫情影响，旅游零售渠道受阻，但免税行业呈现出独特的特点。据商务部统计，2019年、2020年、2021年免税行业销售额分别为134、275、495亿元，保持持续高增长趋势。2022年第一季度也达到147亿元，单季度已超过2019年年度水平。
全球旅游受到限制，中国出境游客回归，旅游消费重心逐渐转移到中国。与此同时，经过多次政策推动，2018年离岛免税额度从前1.6万元升至3万元。2020年7月，额度再次升至10万元，单件商品免税限额取消。政策红利也成为行业销售增长的主要驱动力。
教育(学):教育文化商业消费压力较大
2022年前6个月，中国居民平均教育、文化、娱乐消费支出1037元，与2019年同期基本持平，教育、文化、娱乐消费水平恢复到疫情前水平。但值得注意的是，2022年上半年人均消费支出较2021年下降7%。在新一轮疫情和宏观经济运行不理想的背景下，教育、文化、娱乐消费下行压力较大。
媒体娱乐(乐):电影大幅下跌；游戏稳步增长；
上半年，电影票房收入仅为172亿元，较2019年大幅下降45%。考虑到春节期间2月票房收入达到104亿元，仅比2019年下降7%，其余月份下降更明显。比如疫情严重的3月、4月、5月，电影票房收入分别比2019年同期下降78%、88%和81%。
2022年前6个月，游戏销售收入1478亿元，略低于2021年同期2%，高于2019年30%。可以看出，在过去的两年里，虽然游戏受到了政策的严厉抑制，但游戏行业仍然可以保持积极的增长。一方面，由于旅行减少，家庭娱乐时间增加，另一方面，它也与游戏行业本身有关「致瘾性」特征有关。可以观察到的是，游戏行业虽然行业收入持续保持正增长，但是股价指数却较疫情之前大幅下降超 国联证券认为，游戏行业在股价和基本面之间可能存在较大的错配。
保险(安):基本面稳定指数大幅下跌，两者不匹配
2022年前6个月，保费收入累计28481亿元，较2019年增长11亿元.5%与2021年基本持平。事实上，即使在疫情严重的2020年，保费也保持正增长。
一方面，保险受疫情影响较小，甚至疫情也提高了居民的保险意识。此外，中国目前的保险深度和密度远低于全球水平。如保险深度(总保费//GDP），2020年，中国只有4年.全球平均747%.北美高达11%.8%；在保险密度方面(人均保费)，2020年中国仅466美元，全球平均809美元，北美高达7270美元，中国保险密度仅为北美的6%。可以看出，保险业的长期增长空间仍然很大。
但另一方面，自2020年初以来，保险指数大幅下跌47%，沪深300同期上涨47%.28%的保险业远远落后于市场。随着指数的回调，保险业的市净率在过去10年中下降到10%.37%的低分位水平。国联证券认为，保险业的基本面与股价之间可能存在很大的不匹配。
医药(康):受疫情影响较小，医药消费可能增长较大
2022年规模以上医药企业营业收入14008亿元，较2019年同期增长14%，相当于2021年；2020年上半年，受疫情影响，医药企业收入下降9%。虽然今年4月医药企业也受到疫情影响，但医药企业收入并没有明显下降。
化妆品(美):复苏势头强劲
2022年前6个月，化妆品行业零售收入1905亿元，较2019年同期增长30%；虽然4月份化妆品销量受疫情影响急剧萎缩，但仍高于疫情前同期水平，5月后迅速恢复，6月份销量较19年同期增长60%。
国联证券将上述细分领域分为滞胀行业、均衡增长行业和超涨行业三大类。从消费复苏的角度来看，滞胀行业有更大的疫后复苏空间。建议重点关注保险、教育、通信服务、互联网电商、白色家电、服装家纺、航空机场、影视院线等投资机会。
