最近几周，加密资产全面出现了史无前例的抛售，稳定币UST（Terra区块链美元）的崩盘给市场带来了冲击。Spectrum Markets的德国销售总监Christian-Hendrik Knappe对这个加密货币项目的崩盘、以及其对加密货币领域的影响进行了分析。
首先，重要的是要理解所谓的稳定币的“稳定”，这一词来源于与之挂钩的一种价值稳定的资产，例如像美元这样的法定货币。也就是说，稳定币的发行者承诺保留足够的以美元计价的储备（比如现金或国债），从而防止稳定币的价值波动。这种传统的稳定币机制显然引出了一个问题：在评估内在风险时，就储备资产而言，在数量和质量方面什么才算“足够”。
Terra是一个基于分布式账本技术（DLT）的网络，换句话说，是一个区块链项目。像比特币区块链或以太坊一样，Terra产生了代币，Terra的稳定币被称为“TerraUSD”或“UST”。然而，与其他稳定币不同的是，它的储备资产不是法币，而是基于同一账本的另一种代币，称为“Luna”，而这又应该由比特币储备提供保护。
该项目允许在任何时候以固定汇率兑换UST和Luna，即1个UST可以兑换价值1美元的Luna。换句话说，你可以在任何时候用UST换取价值1美元的Luna，反之亦然，这构成了一个持续的套利机会。当UST的价值低于1美元时，拥有Luna的交易者可以通过购买UST和铸造Luna来获得利润。对UST的需求增加会使其价值上升，再次与美元持平。相反，当UST的价值高于1美元时，交易者可以通过出售UST和铸造Luna来获利。抛售UST的压力将使其价值下降，再次与美元平价。
为了保持UST的美元挂钩，Terra项目的运营商管理着价值约20亿美元的比特币储备。当UST下降到美元平价以下时，比特币被卖出，等量的UST被买入。当UST高于美元时，UST被出售，收益被用来购买额外的比特币储备。
然而，最值得注意的是，最初创建UST的动机是Terra提供的19.5%的赌注收益。
部分人将上述情况在密领域造成的后果描述为加密资产的次贷危机。然而，无论是资产类别的相互关联程度，还是中介机构的相互关联程度，都没有理由会出现与2008/2009年相似的情况。
比特币和以太坊等加密货币一直很不稳定，并预计将继续波动。它们并没有像美国国债那样突然崩溃，而是有一个较长期的跌势，比特币在2020年3月跌至4600欧元。
目前对加密货币危机系统性风险的担心被夸大了，诸如欧洲中央银行（ECB）行长克里Christine Lagarde所说的“加密货币没有价值”，因为它们没有实物资产、某种权利或储备的支持，而且没有与中央银行职能挂钩，这一说法有待争议。因为它们可以作为一种记账单位，一种交换和支付手段，而且对大多数人来说，也是一种价值储存。虽然很难确定虚拟货币的公允价值，但否认其一般价值肯定是不对的。
同样重要的是，要考虑一个区块链项目中的不同用例，以及各种项目之间的多种差异。
欧洲的中央银行货币确实是由欧元系统的储备金支持的。然而，该系统的运作是因为人们信任它，而不是因为他们对该银行的资产负债表或欧元系统内的目标余额有一个清楚的了解。对全球金融体系复原力的怀疑为加密货币的出现铺平了道路，投资者显然在炒作加密货币关联的一切，而没有充分区分哪些有实质性价值。在同一背景下，欧洲央行正在评估引入数字欧元。
数字欧元虽然不基于区块链协议，但它承认了公众对进一步放宽和降低数字支付并提高其可及性的强烈需求，这也证明了许多现有虚拟货币的普遍使用情况。虽然同意需要区分和仔细评估每个项目的内在风险，但我不同意加密货币没有附加价值的说法。
欧洲当局已经考虑到了零售投资者的风险，而且相关立法可能会在2024年之前推出。所谓的“加密资产市场（“MiCA”）法规，确实将稳定币定性为资产关联的代币。发行人将受制于严格的治理要求，这些要求不仅限于最低储备要求，还包括组成限制、股权门槛、流动性管理要求、储备管理要求。发行人还将需要证明其基础设施功能充分，并且不得开展赌注奖励。
这些规则将大大减少稳定币，如UST，崩盘的可能性。
